前言:自春节后以来,天然橡胶价格深度下跌,再次回到成本线下方运行。橡胶自身基本面并无明显变化,市场风向的转变致使走势由多转空,节前做多的热情降温,投资者风险偏好回落。宏观预期与基本面现状激烈碰撞过后,沪胶炒作落空打回原形,并逐渐转入跌无可跌的底部震荡盘整态势。
预期炒作过热得到释放
原本多头炒作宏观刺激政策传导至橡胶产业链,从而带动终端汽车轮胎消费回暖,但惨淡的行业数据给之前的乐观预期迎头一盆冷水。虽然春节期间我国消费数据超预期,但节后下游开工进度缓慢,且汽车轮胎成品库存偏高,厂商去库压力较大。叠加前期进口橡胶到港增加,导致青岛保税库和贸易库均出现环比累库,打压期现价格。
不过随着多头踩踏造成胶价暴跌,这一预期差逐渐得到释放,超跌后有望阶段性修复企稳。至于天然橡胶产业链,尤其终端消费在未来会如何改善,需要多长时间,中下游去库存进度,这些具体情况还有待后市验证。
减产停割季供应压力有限
尽管胶价再次跌向近年低位,后市供需矛盾料将难以更加激化。
供应端来看,东南亚主产区逐步向减产期过渡,国内新一轮割胶季尚未启动,在此期间全球天然橡胶产量季节性下滑趋势几乎是确定的。刚刚过去的这轮割胶旺季,泰国南部主产区降雨偏多影响作业,令原料释放不及预期。目前泰国东北部、北部逐步停割,南部降雨偏多易受真菌病危害,橡胶原料产出持续下降,叠加泰铢升值令加工厂成本利润恶化,未来两三个月难以造成供应压力。减产停割季橡胶价格低迷,外盘商无意低价出货,盘面继续下跌的空间有限。
下游轮胎开工率边际改善
自疫情防控全面优化调整以后,2023年稳经济成为全国发力的主旋律,多地政策方向中基建和物流依然在列。随着基建工程和物流运输的逐渐恢复,轮胎行业尤其是全钢胎或将有转机。
今年春节过后,轮胎企业开机启动时间相较近年有所提前,轮胎开工率明显迅速回升。截至2月中旬,中国全钢胎样本企业开工率为64.65%,半钢胎样本企业开工率为71.50%,同比增幅均超过50个百分点。春节后轮胎出货顺畅,企业内需外销订单集中交付,轮胎企业排产积极性高涨,将产能利用率提升并维持在近一年来相对高位水平,以补齐当前的订单缺口。终端汽车市场争取2-3月销量开门红,长期以来轮胎成品高库存的状况出现松动,产业链下游有效去库将对原料采买形成提振。
产业链中下游有去库迹象
整体来看,尽管国内经济复苏尚不及预期,但供应增量压力减轻叠加下游需求边际向好,天然橡胶产业链库存状况有望得到改善。
去年长期以来,国内天然橡胶库存呈累库状态,截至2023年2月上旬,中国天然橡胶社会库存总计126.9万吨,环比仍有2.54%的增幅。但从最近的仓库出入库数据来看,由于轮胎厂开工率趋于回升,橡胶出货量出现拐点,预计累库节奏或有所放缓。下游轮胎成品库存年后亦得到一定去化,截至最近统计,国内橡胶轮胎企业全钢胎成品库存39天,半钢胎成品库存40天,环比下降5天左右。然而,橡胶基本面好转迹象暂不明显,应持续关注实际需求和复工情况,观察全产业链去库速度。
沪胶泡沫挤出后估值偏低
根据历史经验,每年春节后至三季度末,沪胶转入震荡偏弱格局的概率较大,期间成本线上做多风险将有所增加,但每逢绝对估值低位时,亦要看到阶段性反弹的机会。
我们认为,沪胶本轮行情主要归结为技术性下跌。此前,RU2301合约交割品库存相对持仓量偏少,交割逻辑带动RU2305合约走强并拉大5-9月差,交割后多头货权过度集中,引发空头在新主力上为虚盘博弈。
但经过前期大跌,目前沪胶盘面处于历史底部区间,炒作经济复苏预期的泡沫很大程度已经被挤出,至于修复性反弹的潜在空间和持续时间,则主要取决于需求边际转暖的节奏。
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