国庆期间贵金属先扬后抑,COMEX黄金上涨1.42%,至1701.8美元/盎司;COMEX白银上涨6.19%,至20.16美元/盎司。白银显著上涨,金银比继续回落。SPDR黄金持仓量录得944.31吨,较上一日减少2.03吨;但最近一周,SPDR黄金持仓量增加4.61吨,相比以往的不断减仓,国庆期间随着金价走高黄金ETF实现增仓,说明市场情绪有所回暖。
(一)通胀顽固,加息难解高房租。美国8月PCE通胀指标同比上涨6.25%(前值6.37%),环比上涨 0.29%(前值-0.12%),核心PCE同比上涨4.91%(前值4.67%),环比上涨0.56%(前值0.04%)。结合CPI数据来看,美国8月美国CPI 同比上涨 8.2%(前值8.5%),环比上涨0.1%(前值0%);核心CPI同比上涨 6.3%(前值 5.9%),环比上涨 0.6%(前值0.3%)。带动通胀整体回落的主要因素是能源价格下行,但核心通胀反向上行,显示通胀顽固。从分项来看,CPI和PCE中的服务业部分如住房、医疗涨幅较大,使得美国核心通胀继续上行。以住房为例,在CPI中的权重为32.07%,其中房租的权重为31.7%。房租和核心CPI高度相关,而与30年抵押贷款利率的相关性较低,显示其对货币政策敏感性较低,因此持续加息不能解决住房相关的通胀。根据萨摩斯预测,年底房屋等价租金通胀涨幅或将抬升至7%,对美国核心通胀贡献将达到3%,意味着美国通胀在年底前将继续维持高位。美联储官员哈克也表示,美国住房问题在通胀飙升中扮演“主要”角色,美联储不能单独解决与住房相关的通胀问题。
(二)劳动力市场强韧,抬升加息预期。美国9月新增非农就业人数26.3万人,高于市场预期的25.5万人,但较前值继续回落。新增非农主要贡献仍来自于服务行业,其中服务业中的休闲和住宿项大幅增长8.3万人,前值为3.1万人;教育和保健、建筑业均高于前值,其中建筑业项增长近一倍,或因8月新屋开工率大幅上升。从就业缺口看,休闲和住宿项较疫情前仍有缺口107万人,就业人数仍有上升空间,其余项的就业人数均超疫情前。9月失业率意外降至3.5%,低于预期的3.7%,前值3.6%;平均时薪同比小幅回落至4.98%,前值5.20%;劳动参与率由62.4%下降至62.2%,相比疫情前的63.4%有1.2%的缺口,仍有潜在劳动力没有被列入失业率之中,带来失业率被低估。当劳动参与率上升时,失业率将反弹。就业率60.1%,与上月持平,相比疫情前61.2%存在1.1%的差距,显示部分劳动力尚未回归市场。就业数据仍显强劲,一是说明劳动力市场的韧性,二是给了美联储继续激进加息的理由。数据公布后,市场预期11月加息75个基点的概率大幅上升,10年期美债收益率上行至3.89%,美元上行至112.78,5年期通胀国债(TIPS)上涨至1.78%,隐含通胀抬升,黄金承压下行。
(三)美元维持高位,贵金属外弱内强。近期美元指数维持高位,但后续上涨将面临欧元区加息和日本持续的汇率抵抗,以及韩国和英国“救市”对美元压力,贵金属或存在反弹的机会,但在美联储持续加息的背景下,涨幅受限。 但就国内而言,中美经济周期错位,美国面临滞胀风险,而国内但最核心的问题仍然是“稳增长”,因此币值波动不可避免,这使得人民币计价贵金属获得支撑。
总的来说,美国通胀顽固且持续加息并不能缓解住房相关的通胀,核心通胀居高不下,需要结合其他措施来抑制通胀。9月非农数据超预期,显示劳动力市场强韧,给美联储11月加息75个基点提供支撑,加息预期再度抬升,贵金属承压。国内方面,受币值影响贵金属得到一定支撑。关注本周出炉的美国9月CPI和PPI数据,届时将为美联储11月加息和贵金属走势带来指引。
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