前言:4月初OPEC+意外宣布大幅减产166万桶/日,一时间国际原油迅速走强,但油价并未再次飙升至100美元以上。由此看来,经过疫情、价格战和地缘政治洗礼后,原油市场定价愈发理性,仍将以整体的供需平衡结果作为锚定。
减产将造成全年供应收紧
国际能源署(IEA)最新发布的4月原油市场报告分析,到2023年底,OPEC+的额外减产将使全球原油产量增长放缓至120万桶/日,而2022年增加了460万桶/日,美国等非OPEC+产油国将占主要的供应增量。沙特等国发起的减产行动将导致供需缺口扩大,全球原油市场在2023下半年将出现紧张的局面。
油价重心收复失地可视为对减产做出的反馈,而此后OPEC+能否遵守减产协议、兑现配额承诺,将成为市场交易的热点题材。我们认为,OPEC+166万桶/日的减产计划具有可行性,自2020年该组织现行的限产框架成立以来,大部分时间里大多数成员国都较好地遵守了规定,本次减产持续到2023年底将对油价形成有力支撑。
强化定价意义大于炒涨油价
在OPEC+成员国集体宣布减产后,全球最大的石油出口国沙特上调了5月销往亚洲的石油官方售价(OSP),并仍维持对亚洲炼油厂的原油供应。
具体地,沙特阿美(Saudi Aramco)将其5月出口到亚洲的旗舰油品阿拉伯轻质原油定价环比上调了30美分/桶,较区域基准迪拜/阿曼原油升水2.80美元/桶,多数海湾产油国以沙特官方售价作为定价参考。据业界反映,按计划沙特承诺追加减产50万桶/日,但沙特阿美公司将向亚洲买家提供5月全部原油合同的装运量,阿联酋阿布扎比国家石油公司情况类似。
沙特上调销往亚洲原油售价的举动表明,尽管欧美存在经济温和衰退预期,但仍看好亚洲地区特别是中国原油需求。近年沙特阿美约有60%的原油出口到亚洲市场,中国、日韩以及印度是最主要的买家。另据中石油预测,2023年国内市场成品油需求将较2019年疫情前水平增长3%。
OPEC+的减产是偏防御性的,通过削减供应传递强力的基本面表达,以此平衡宏观前景衰退的利空影响。我们猜测,当前油价在80-90美元附近的高位区间徘徊,正是OPEC+博弈的理想状态,而非产生高低极值的剧烈波动。
需求全面恢复超疫情前水平
国际能源署(IEA)预计,2023年全球原油需求将增加200万桶/日,达到创纪录的1.019亿桶/日。参考OPEC最新发布的月报,预测2023年全球原油需求增至1.0189亿桶/日,将超过疫情发生前水平。今年中国能源消费的强劲反弹,抵消了发达国家因衰退造成的需求放缓,这一点主流机构达成高度共识。
随着中国经济重新开放,亚洲地区原油需求正在如期地强劲复苏。最新贸易数据显示,3月国内原油平均进口量飙升至1237万桶/日,高于2月的1066万桶/日,并创下自2020年6月以来的新高,活跃的进口需求可以作为对中国经济复苏预期的佐证。另一方面,全球经济增长放缓显然会对能源需求造成损害,欧美成品油消费疲软已经反映在炼油利润率走弱上。
如我们此前所述,供应不足和需求复苏的市场现状令油价维持在偏高水平,但欧美经济衰退的预期限制了油价的进一步上涨空间。因此,对于原油需求端过于乐观或悲观的看法都有失公允,现阶段更多机会来自情绪市过后的估值修复。
美联储加息周期或告一段落
美国3月消费者物价指数不及预期,外界对此解读为加息节奏放缓乃至暂停的预期,宏观和流动性层面对原油市场的压力减轻。
统计数据显示,美国3月CPI同比上升5.0%,为2021年5月以来新低,低于预估值5.1%,前值为6.0%,较2月环比上升0.1%。不过,继2月上涨5.5%之后,3月美国核心CPI又同比上升5.6%。美国最新CPI同比增长放缓,其主要原因是3月国际油价大跌带来的汽油成本下降,但顽固的高租金令核心通胀压力持续升温。
市场普遍认为,鉴于美国非农就业表现强劲,且核心通胀仍然过热,5月美联储议息会议上再次加息25个基点的概率较大,但这很可能是年内最后一次加息。目前来看,得益于美联储走完加息周期的乐观预期,加息对原油的利空影响或已阶段性出尽了,但油价上涨反过来助长通胀过热,或将迫使美联储货币政策长期维持紧缩状态,最终仍可能令经济陷入温和衰退的陷阱。
当前市场风格:强势、理性、实际
从原油的期限结构来看,目前观察到月差再度走强并转变为Backwardation结构,可看作是原油市场保持强势的体现,并且得到基本面紧平衡格局的现实支持。我们在去年底发表的2023年度展望中提出,相较过去三年的大起大落,未来原油市场将表现的更为理性,炒作一致性预期带来的极端行情或得到一定程度的抑制,在多重不确定性因素的综合影响下,油价运行趋势上已经形成了维持高位区间震荡的惯性。