国债: 部分中小银行下调存款利率,国债期货偏强运行
1、债市表现:本周部分中小银行下调存款利率,同时通胀数据低于预期,国债期货走强,随后发布的3月金融数据超预期,但考虑到4月以来票据利率高位回落信贷需求或有所放缓,超预期的金融数据发布后国债期货呈现利空出尽走势,全周国债期货偏强运行。截至4月14日收盘,TS2306、TF2306、T2306合约周环比上涨0.03%、0.05%、0.18%。美债方面,美国3月CPI和PPI数据均显示了通胀持续缓解的信号,但亚特兰大联储主席博斯蒂克表示如果再加息25个基点,美联储就可以结束其紧缩周期,导致5月美联储加息预期强化,美债收益率小幅上行。截至4月14日收盘,10年期美债收益率周环比上行13BP至3.52%,2年期美债上行11BP至4.08%,10-2年利差-56BP。10年期中美利差-69BP,较上周扩大15BP。
2、政策动态:4月14日央行发布1季度例会,对经济形势判断更加乐观,对政策述求更加求稳。1)表述称“国内经济呈现恢复向好态势”,并称“但恢复的基础尚不牢固”,删除了三重压力的表述。2)相比上一季度“保持信贷总量有效增长”的表述,最新例会强调要“保持信贷合理增长、节奏平稳”。推动企业综合融资成本和个人消费信贷成本稳中有降,之前的提法是“降低”。本周逆回购到期量和投放量均较小,央行本周共开展540亿元逆回购操作,共有290亿元逆回购到期,实现净投放250亿元。下周有540亿元逆回购到期,同时4月16日有1500亿元MLF到期。关注下周MLF续作情况。资金利率窄幅震荡,DR007利率周环比上行2BP至2.02%,R007周环比下行14BP至2.13%,DR007均值下行25BP至1.92%,R007-DR007利差持续收窄。
3、债券供给:本周政府债券发行5523亿元,净发行3849亿元,其中国债净发行2703亿元,地方债净发行1146亿元。下周发行计划为3100亿元,但到期量较大导致净发行预计为-785亿元。本周新增专项债1375亿元,下周计划发行664亿元,累计发行16942亿元。
4、策略观点:央行一季度例会的表述更加求稳,未来货币政策发力的力度或有所减弱。经济复苏的大趋势较为明确,因此我们对十年期国债期货的长期走势维持谨慎偏空的观点。央行维持流动性合理充裕的态度较为明确,因此短端的两年期国债期货走势预期会相对稳定。
宏观: 美国通胀坚挺
经济数据:1)美国3月CPI同比5.0%,低于预期5.2%,但核心CPI如期回升至5.6%,其中住房价格依旧是最大的拉动项。持续加息环境下美国房地产市场已经进入下行周期,房价也呈现疲软态势,未来将会传导至租金降温。服务业价格依旧上涨,其中机票价指数环比上升4.0%。由于核心CPI仍然坚挺,通胀数据发布后利率期货市场预期加息概率未有明显的回落,5月美联储议息会议加25个BP的概率仍然最大。
2)社融信贷大超预期,社融分项来看,新增人民币贷款是主要贡献项。居民、企业双强的格局延续,居民贷款同比多增连续两个月高于企业贷款。居民贷款同比多增4908亿元,其中短期贷款同比多增2246亿元,居民短期贷款与居民消费行为密切相关,随着各地促消费等政策措施显效发力和防疫政策调整的影响,消费恢复发展动力有所增强。居民长期贷款同比多增2613亿元,主要受到房地产销售持续改善的提振。但是值得注意的是,销售一是受到需求延后的影响,持续性待观察;此外呈现出新房的热度弱于二手房、期房的占比下降的分化局面,使得销售的回暖对投资的带动可能会不及预期。企业贷款同比多增2200亿元,企业长期贷款同比多增7252亿元,今年稳增长背景下投资依旧是重要抓手,基建、地产、制造业投资相关融资需求较为旺盛。随着房地产融资支持政策的逐步落地和销售的改善,房企资金面改善效果逐步显现,资金的改善在一定程度上支撑了投资的恢复。从终端需求来看,投资行业的终端需求恢复偏强,螺纹、水泥、沥青的开工和需求均好于去年同期水平。
3)中国3月CPI同比上涨0.7%,环比下降0.3%。由于春节效应,3月份CPI环比数据往往会大幅度回落。从同比来看,食品价格涨幅回落,非食品价格上涨0.3%,其中服务价格持续回升,出行相关的价格仍在上涨,工业消费品价格主要受能源和汽车价格下降影响,由上月上涨0.5%转为下降0.8%。中国3月PPI同比下降2.5%,环比持平。国内生产和市场需求持续改善,重点项目加快推进,钢材、水泥等行业价格有所上涨。同时国际输入性因素带动国内石油、有色金属相关行业价格下行。从同比看,主要受上年同期石油、煤炭、钢材等行业对比基数走高影响。
4)中国3月出口同比增长14.8%,环比增长47.5%。其中对美国出口同比下跌7.7%,对东盟出口增速保持强劲,同比35.4%。出口增速大增,一方面有去年年底疫情导致出口延后的的原因,另一方面贸易格局的转变对出口有提振,我国与东盟国家在产业链、供应链领域的合作持续加深,对东盟出口增速较高。
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