政策托底下,国内基本面复苏趋势确定性较高,而斜率依赖于地产需求端恢复的弹性和持续性。考虑到2021年以来,导致地产行业降温的关键因素目前已发生较大转变,随着价格企稳和居民预期好转,我们对后续相关需求释放的持续性相对偏乐观。
复苏初期,央行对流动性的呵护态度不变,但政策逐步“回归中性”同样较为明确。两会期间,央行官员对降息态度谨慎,也显示出当前货币政策边际转松的空间不大。3月降准后,市场对4月中上旬流动性的预期相对偏乐观,不过“稳货币+宽信用”的组合下,市场资金利率大概率仍将围绕政策利率中枢波动,去年那样长期处于极度宽松的状态恐难再现。
此外,随着节后收益率的回落,当前债券配置价值也已有所下降,且国内经济修复态势不变的情况下,宽信用效果有望进一步体现,结构性资产荒局面或也将逐步有所缓解。
综合来看,我们认为,短期内由于市场对跨季后的资金面预期偏乐观,叠加海外风险事件虽有缓和,但不确定性尚存等因素,国债收益率向上暂缺驱动,市场或将震荡偏强运行。不过,高频数据显示,3月末票据利率仍处相对高位,指向当前信贷投放依旧较好;与此同时,重点城市商品房销售季节性回升,地产需求端延续回暖,在此情况下,债市做多赔率也相对不高,且随着基本面复苏推进,中期或仍将面临一定调整压力。
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