玉米淀粉加工利润构成和走势回顾
玉米淀粉的主要成本是玉米,玉米在生产玉米淀粉及其副产品的过程中利用率约为90%。因此,玉米淀粉销售价格与玉米价格紧密相关,作为上下游,二者的套利是市场关注的主要套利结构之一。而玉米和玉米淀粉之间的关系通过加工利润可以有更直观的呈现。玉米淀粉加工利润(加工1吨玉米)=(淀粉收益+副产品收益)-玉米成本-加工费=[淀粉价格×淀粉出率(68.5%—70%)+玉米蛋白粉价格×蛋白粉出率(4.5%—5%)+玉米胚芽价格×胚芽出率(6.5%—8%)+玉米纤维价格×纤维出率(10.5%—11.5%)+玉米油×玉米油出率(2.6%)]-玉米价格-加工费用(380元/吨,冬季11月至次年2月需400元/吨)。
玉米深加工产出的终端产品价格整体追随玉米价格波动,但各产品之间又会存在一定的冲抵关系。若副产品价格高企,玉米淀粉价格则会有较大的弹性空间;若副产品价格疲弱,企业或存在挺价玉米淀粉的措施,以保证整体利润不会受损。在副产品中,蛋白粉及玉米胚芽跟随粕类蛋白价格波动。近两年国内豆粕(3490, -3.00, -0.09%)价格高企,玉米蛋白对利润的贡献率有所增加,其对价格的影响权重也在提升。如2022年年底,伴随着豆粕现货价格冲上5600元/吨以上高位,玉米三大副产品蛋白粉、胚芽、纤维价格也一路上扬。尽管玉米淀粉需求受挫,收益相对偏差,但副产品价格高企,这也保证了玉米淀粉加工利润处在较好水平。
图为玉米淀粉和玉米价差表现
2017年至今,玉米淀粉加工利润大致经历了三个主要阶段:
第一阶段,2017年,国家为加速去临储玉米库存,对深加工企业给出较高补贴,玉米淀粉企业趁着政策红利快速扩张。因彼时玉米淀粉成本较低,淀粉糖企业占据较大的成本优势,在一定程度上替代了白糖(6162, -33.00, -0.53%)的下游需求,如饮料、食品加工等领域。此阶段玉米淀粉利润维持在较高水平,基本在100—230元/吨区间。
第二阶段,2019年—2020年,深加工补贴取消。而伴随着玉米淀粉市场持续扩张,行业竞争愈发激烈,头部机构不断有新产能落地,供应也出现快速增长。2019年,商品淀粉产量为1846万吨,在成本持续增长的过程中,供应增加导致玉米淀粉利润不断被压缩。这段时间部分企业现金流出现亏损,企业运行难度增加。
图为中国玉米淀粉产能(单位:万吨)
第三阶段,2021年至今,因临储玉米库存清零,玉米淀粉价格受玉米原料价格冲高影响来到历史高位区间。在此阶段下游承接能力受限,玉米淀粉产量和库存出现较大波动,同时也放大了价格和利润的波动空间。2022年下半年,伴随着豆粕蛋白价格冲向历史极值的高位区间,玉米淀粉副产品(蛋白粉、胚芽粕等)价格也大幅上涨,一定程度上增厚了玉米淀粉加工利润,也打压了玉米淀粉自身收益,且在需求承接不佳的情况下,玉米淀粉价格不断下滑,导致玉米和玉米淀粉价格快速萎缩至历史低点。整体来看,受原料玉米价格高位的影响,此阶段玉米和玉米淀粉价差波动区间幅放大至0—600元/吨。
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