尽管中国疫情管制优化,但复苏仍需时日,另外欧美的经济衰退风险增加,需求端疲软短期内难以改变,今年截至3月17日当周,美国商业原油库存11周中有10周库存环比上涨,累计增加6053万桶,叠加消费疲软的现状,实际库存天数(库消比)处于历史高位。
月差和库存的逻辑关系密切,相互佐证,月差结构可以提示基本面的变化,库存数据作为佐证,可以证实基本面的情况。根据图中①→④的周期循环,目前月差/库存处于第④阶段,月差由正转负且库存连续增加,需要密切关注月差变化,通常月差进入负值,确立近低远高结构,且月差负值加深(进入第①阶段),资金空头会选择增仓,油价进一步承压。
随着金融恐慌情绪逐步修复,市场焦点可能重回基本面,产油国减产挺价意愿较强,需求端缺乏实质性支撑,美国战略石油未开启补库操作。在本轮大跌中,WTI和布伦特原油月差同时转弱,某种程度反映出实货市场的不乐观,此前布伦特Back结构相对稳定,但在最近的油价大跌过程中结构也被抹平,如果OPEC与EIA预判上半年供需过剩局面成真,那么接下来月差结构将会彻底发生转变。在本轮油价破位下跌中,两油的期限结构有走平的趋势,其实自去年底以来,原油远月贴水幅度出现明显缩窄,结合机构对于供需平衡的预测,上半年原油市场市场需要留意基本面对于油价的压力。
本文讨论库存-月差的历史轮回,根据①→④的周期循环,目前月差/库存变化处于第④阶段,月差由正转负且库存连续增加,需要密切关注月差变化,通常月差结构进入负值,确立近低远高结构,且月差负值加深(进入第①阶段),资金空头会选择增仓,油价进一步承压。