估值端来看,当前甲醇的估值偏低。成本端,随着国内山西和陕西等地煤炭供应量的释放,中期煤价重心大概率处于逐步下移的阶段(但需注意6月份夏季电厂补库,可能会带动煤炭现货价格反弹,预计4月左右);煤制甲醇利润在2022年开始,长期亏损现金流,导致了甲醇供应阶段性偏紧,上游利润也存在修复的动力,整个产业链利润从上至下传导,传导路径:煤炭至甲醇至烯烃或其它甲醇下游。
供应端来看,截至3月15日,全国甲醇开工率环比上涨0.19%至77.93%,处于往年中性水平;周度产量环比上升0.20%至157.45万吨,处于往年中性水平,上游开工逐步恢复。甲醇重启装置:久泰新材料200万吨/年装置因现金流问题,重启暂时搁置;内蒙古国泰40万吨/年、内蒙古远兴60万吨/年装置预计重启、河南中原大化甲醇3月下有重启预期;甲醇检修装置:榆林兖矿一期60万吨/年计划3月检修20天,二期80万吨/年3月检修25天,荣信二期90万吨/年,3月检修20天;甲醇新投产装置:宝丰三期240万吨/年的装置推迟至3月底投产,产能压力给到4月之后;上游装置利润:目前内蒙5500K坑口价在850-890元/吨附近,周度环比上涨3元/吨,送到内蒙工厂价格约1000元/吨左右;港口动力煤市场偏稳,但整体成交僵持。上游装置利润继续转好,根据隆众口径:内蒙煤制利润-400元/吨环比+5.24%,西南天然气制利润67元/吨-44.05%。
进口方面,伊朗装置基本重启,稳定运行,卡维计划4月重启,3月预估进口约105-108万吨附近,环比2月增加11.31%。未来4月下旬至5月,进口量大概率回升,伊朗3月装船量预估约45-50万吨;其余地区货源预估约60-62万吨。目前非伊价格SO,加点1%附近,进口成本在2700元/吨左右,进口货源倒挂较多,进口利润较差。
需求端来看,MTO开工率处于同比中低位水平,但近期甲醇价格下跌后,MTO单体利润持续修复,后期开工有望回升。根据隆众资讯:外采型MTO开工率目前回升至65%,前期低点在50%附近,但同期相比依旧未达到21-22年的80%状态。MTO装置情况:鲁西30/年的MTO后期有开车计划;中原乙烯20万吨/年的MTO预期3月下旬重启;宁波富德60万吨/年的MTO装置近期负荷提升;斯尔邦4月预计有重启计划。传统下游开工率普遍下跌,需求恢复缓慢。
库存方面,贸易商及下游多积极补货,上游企业去库;沿海港口库存低位,本周窄幅去库,变动不大。
后市展望:
整体来看,煤价稳中偏弱运行,成本支撑减弱,甲醇估值偏低。甲醇自身供需驱动偏弱,部分上游甲醇生产装置逐步开始春检,后期开工率或有一定减弱,供应压力减轻;需求端,甲醇下跌后,MTO利润修复,MTO开工有一定回暖的预期。当前内地企业和港口库存偏低,预计短期现货向下空间或有限。短期甲醇期价超跌后可能暂时稳定,进一步下跌空间可能有限;中长期来看,可能煤价下行,甲醇供需偏弱,甲醇期价再度承压的情况。
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