需求:消费进入先抑阶段。随着疫情管控放开,全国各地新增患者短期急剧增长,先后达到和跨过峰值。居民消费呈现明显分化,已过峰地区人流、物流快速增长,接近放开前期;待过峰地区人们出行则过于谨慎,人流、物流急剧下降,甚至创疫情期间新低。我们预计达峰后1 个月内就可能恢复至放开前水平,但距离疫情前水平仍需较长时间。
成本:现货成本跌幅收窄。12 月消费品成本指数多数下行,除啤酒期货快速走强6.45%,调味品和软饮料期货上涨2.82%/1.27%,其他行业成本均有下降。具体来看,玻璃期货涨幅接近20%,塑料期货和铝材现货上涨4.90%/3.36%,纸浆期货下滑3.67%。直接原材料方面,除蔬菜、白糖期货上涨15.07%/4.69%,其他品种均有下跌,大豆期货跌超7%,豆粕现货下跌5.89%,棕榈油现货、期货环比11 月下降5.59%/2.84%,大包粉、鸡肉跌幅达4.45%/3.51%。能源价格方面,布油价格跌势延续,现货、期货下滑6.56%/3.71%。
资金:外资连续两月大幅流入。截至2022 年12 月30 日,陆股通资金当月净流入350.1 亿元(11 月净流入600.9 亿元),其中沪股通净流入96.1 亿元,深股通净流入254.0 亿元;食品饮料板块市值占比为5.5%,较上月增加0.23pct。港股通资金当月净流入84.2 亿元(11 月净流入463.8 亿元),必需消费板块市值占比为3.7%,较上月提升0.02pct。
估值:H 股相对更有吸引力。A 股食品饮料行业PE(TTM)处于2011 年至2019 年(较新冠疫情前)的90%分位(34.7x);子行业分位较低的是肉制品(3%,18.0x)、保健品(16%,25.8x)和软饮料(26%,32.9x)。H 股必需性消费行业处于90%(22.7x);子行业分位较低的是包装食品(0%,13.8x)、超市及便利店(0%,10.5x)和乳制品(4%,13.6x)。美股日常消费品行业处于100%分位(24.9x);子行业分位较低的是食品零售(29%,12.6x)和烟草(44%,16.3x)。
建议:大涨后短期谨慎,乳制品第一推荐。11 月初至12 月底A 股食品饮料和H 股必选消费指数分别上涨29%和32%。随着疫情管控放开,参考国外经验,消费复苏可能先抑后扬。因此,我们建议前期优先选择需求平稳的必选消费,特别是估值偏低的优秀公司,后期变化明朗后再布局可选消费。主要行业推荐排序为:乳制品=啤酒=高端白酒=养殖业=酒店>区域性白酒=调味品=餐饮=饲料>次高端白酒=方便食品。看多个股为蒙牛乳业、中国飞鹤、伊利股份、华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、金龙鱼、牧原股份、大北农、锦江酒店、中国中免、美的集团、爱玛科技、李宁等;看空个股为水井坊、酒鬼酒、舍得酒业、古井贡酒、海天味业等。
风险提示:居民消费恢复缓慢,原材料价格反弹,人民币明显贬值,疫病再度影响。
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