跨市套利风险除了前述期现套利的风险,还包括以下风险:
1.价差稳定性。价差关系只在一定时间和空间内具各相对的稳定性,这种稳定性是建立在一定的现实条件下的。一旦这种条件被打破,比如税率、汇率、贸易配额、远洋运输费用、生产工艺水平等外部因素的变化,将有可能导致价差偏离均值后缺乏“回归性”。
2.信用风险。由于国内禁止未经允许的境外期货交易,目前大多数企业只能采取各种变通方式通过注册地在香港地区或新加坡的代理机构进行外盘操作,这种途径存在一定的信用风险。
3.时间敞口风险。由于内外盘交易时间存在一定差异,因此很难实现同时下单操作,不可避免地存在时间敞口问题,加大了跨市套利的操作风险。
4. 政策性风险。政策性风险或称为系统性风险,指国家对有关商品进出口政策的调整、关税及其他税收政策的大幅变动等,这些都可能导致跨市套利的条件发生重大改变,进而影响套利的最终效果。
跨期套利是套利交易中最普遍的一种,是利用同一商品但不同交割月份之间正常价格差距出现异常变化时进行对冲而获利的,又可分为牛市套利和熊市套利。
就白银期货而言,考虑到合约交易的活跃程度,往往在6月份合约与12 月份合约之间讲行套利。当两合约之间价美超过“正常水平”时,我们采用买低卖高的策略建仓,待价差回归常态时,可获取无风险收益。但是实际上,虽然白银期货每年一般是6月和 12 月合约为主力合约,但是较长的一段时间内经常只有一个合约能够保持良好的活跃度,而其他成交量较少,因此白银期货的跨期套利必须要考虑两个合约的流动性问题,因此套利机会一般较少,这里仅举例说明跨期操作过程。
所谓的价差的“正常水平”,即白银跨期套利的持仓成本。理论上,持仓成本 =仓储费+资金利息+交易手续费+交割费+增值税等,实际操作中由于交割不仅有资质限制,而且会加大持合成本,跨期套利往往以交割前平仓的方式予以了结。在这种情况下,持仓成本=资金利息+交易手续费。
对于实务操作中的持合成本,由于资金成本与持仓时间成正比,不同跨度的跨期套利成本不同。理论上,当年 12 月份合约应该高于6月份合约,超出部分一方面为时间价值,一方面为持仓费用,当 12 月份合约与6月份合约的价差可以弥补资金成本及手续费时,即存在套利空间。假设沪银1406 报价4 000 元/千克,白银交易手续费万分之一,期货账户保证金及风险准各金共 20%,资金利息按照 6%计算,则沪银 1412 理论报价应该为4 000 x103 +4000 x15 x1%% x4=4 144(元/千克)。用公式表示,沪银当前主力合约报价X,价差超过3.6%X时,即存在套利空间。
因此,就超短期套利而言,可忽略资金成本,当远月主力合约报价超过近月主力合约报价的1.036倍时,即存在卖远买近的套利机会。反之,则当近买远。就N个月跨度的套利而言,不可忽略资金成本。沪银当前主力合约报价 X,资金成本为3NX%,折合每千克超出NX/500,即当远月主力合约报价超过近月主力合约报价0.036X+NX/500 时,即存在卖远买近的套利机会。反之,则卖近买远。