核心观点
通过历史数据变化研究发现,工业硅长周期价格走势与供需平衡变化基本匹配,随着供需平衡转为过剩,价格也相应下跌,反之则上涨。
在长周期价格演绎供需平衡过程中存在以下规律:
1、供需紧缺总是在上半年出现,并在第三季度转为供给过剩:这主要在于主产区西南地区冬季进入枯水期,在上半年因为水电供应问题抑制供给;
2、长周期价格变化在供需平衡转为过剩的时候,价格下跌,但是价格波动幅度会在情绪及预期的作用下出现过度背离供需结果的情况;
3、根据价格弹性理论,价格对供需平衡边际变化的敏感性变大,主要集中在每年的9月至3月之间的高温缺水期和冬季枯水期,市场对于供应的担忧情绪容易放大工业硅的价格与供需平衡之间的弹性。
工业硅价格在若干月份也会受到市场情绪扰动而放大波幅,以2016年3月和2021年6月为例,由于供给端电力和政策限产消息的负面影响,引发市场对工业硅的供给担忧情绪,过分放大工业硅的价格波动幅度。
工业硅长周期价格走势与生产成本的变化相关性较弱,成本曲线波动幅度小且平稳,而同时期的价格走势则较为跌宕起伏。但是仍存在着若干月份的价格异常大幅波动,比如2017年5月由石墨电极价格高涨带动工业硅价格走势上扬。
整体而言,工业硅的长周期价格走势基本上服从于基本面变化,我们可以通过跟踪供需平衡的变化来预测价格走势。
正文
“硅”期将近,目前工业硅期货的报批已经进入了实质性阶段,市场各界对工业硅的关注度也愈发密切。回归工业硅的历史价格表现,曾出现过大起大落的行情,去年半年的涨幅就一度超过400%。本文旨在用商品研究的普适性方法论来度量工业硅,即硅价走势演绎是否可以用供需平衡来解释。
一、 长周期价格变化基本匹配供需平衡变动
1、长周期价格基本演绎供需平衡
通过历史数据对比以及价格弹性变化,我们发现在工业硅长周期价格与供需平衡关系中,价格走势与供需平衡变化基本匹配,随着供需平衡变化转为过剩,价格也相应下跌,反之则上涨。
但同时我们也观察到以下几个规律:
1)供需紧缺总是在上半年出现,并在第三季度转为供给过剩:这主要在于主产区西南地区冬季进入枯水期,春天开始逐渐进入丰水期,在上半年因为水电供应问题抑制供给;
2)长周期价格变化与供需边际变动基本吻合,在供需平衡边际转为过剩的时候,价格下跌,但是价格波幅会在情绪及预期的作用下出现背离供需结果的情况;
3)根据价格弹性理论,我们发现价格对供需平衡边际变化的敏感性变大,主要集中在每年的9月至3月之间,而这几月份往往是夏季高温缺水期和冬季枯水期,市场对于供应的担忧情绪容易放大工业硅的价格与供需平衡之间的弹性。如果再叠加政策风险,如“能耗双控”政策,容易进一步加剧价格的波动幅度。
2、遵循供需平衡主线,但也会受到预期和情绪的扰动
以2016年3月为例,云南主产区的气温在这一月份出现反常性突然下降,低温影响枯水季节云南水电发电量的供应,工业硅云南主产区产量低于当地同期平均值,引发市场对于工业硅价格上涨的担忧预期。但是,从全国供需平衡上看,全国的2月和3月供需平衡边际变化在缩小,并不支撑此时的价格大幅上升。然而3月的工业硅价格却仍急剧升高,价格弹性突然变大,即使在4月的全国供需平衡中短缺收窄,但价格仍然上涨,价格不遵循供需基本面的变化。
此外,在2021年6月至10月的价格走势中,由于市场受到能耗双控政策的影响,云南的供应产量低于平均值,支撑价格逐渐走强。同时叠加在9月云南政府发文称第四季度削减90%产量,受此消息影响,工业硅价格预期强势走强,即使当月全国总的供需平衡为过剩的情况下,仍然难以压制价格上涨,涨幅最高达400%。后续随着实际情况证实政策文件暂不实行,第四季度云南主产区产量高于平均值产量,工业硅价格也逐渐回落。
二、长周期价格走势与成本变化弱相关
在工业硅长周期价格变化中,价格走势与生产成本的变化相关性较弱,成本曲线波动幅度小且平稳,而同时期的价格走势则较为跌宕起伏。但是,在这一过程仍存在着若干月份的异常噪音,成本主导了价格的走势上涨,即使同时期供需平衡为过剩。在2017年5月至8月,由于石墨电极的价格暴涨,引发工业硅生产成本上升,出现成本与价格倒挂的情况,硅企惜售挺价情绪浓厚,虽然当月全国供需平衡过剩,但价格仍被成本带动走出大幅上涨态势。
三、总结:长周期价格与供需平衡、成本变化
在工业硅的长周期价格变化中,价格基本演绎了供需平衡变化,而成本变动情况与价格走势相关较弱。另外,长周期价格的特殊异动月份,可能被供需平衡预期失衡或者生产成本上涨等单因素变化所撬动,并且受市场情绪所影响而表现出价格大幅波动。例如2017年的电极价格高涨,由成本端引起工业硅价格的上涨,还有2021年下半年由于供需平衡的预期失调引起的工业硅价格上涨。
整体而言,工业硅的长周期价格走势基本服从于基本面变化,我们可以通过跟踪基本面的供需平衡变化来预测价格走势。