在过去的一个月里,发生了几个市场关注重点的改变,A股与港股迎来了一波反弹,而同时债券市场亦如传统金融理论般出现了急速下跌的反应。至此,保持观望的投资人,对于突如其来的变化产生了许多疑问。权益市场是短暂反弹,还是基本面已出现了变化趋势?高持仓的债券是不是应该大幅度减持?这些疑问的解答我们必须检视几个箝制住市场的焦点,看看原有的投资逻辑是否发生改变。
首先,美联储的动向是海外焦点,美国10月份通胀终于由超过8%的高位回落至同比7.7%的位置,同时10年期美债利率也顺势下滑至3字头,让持续75基点历史加息的节奏很可能在下一次FOMC 会议放缓。但目前的通胀水平仍是少见的高位,估计美联储的紧缩政策加观察期间,势必维持到明年的下半年后才能看到放松,全球资金流向美元资产短期内仍未结束,日前亚洲主要权益市场的一波反弹,难以定调为资金流向或是风险偏好出现新趋势。
若把焦点转回国内基本面,我们见到在二十大会议结束后,开始对于经济政策着手发力,推出许多利好消息,其中针对房地产进一步放开限制,以及对疫情的优化防控政策20条多有着墨,共同支撑这一波的反弹。然而,反弹成为趋势,必须有可长可久的支撑,就国内基本面推演,尚未脱离短期内经济增长偏弱的逻辑。在消费部分,11月以来(截至11月18日),30 城商品房成交面积同比降幅扩大至 29.1%,其中,一、二、三线城市销量降幅均扩大。而乘联会乘用车零售销量同比增速由正转负至-11%,批发销量同比增速由正转负至-11%,同时,进出口数据均偏弱,且多地呈现疫情反复,显示消费力道并未随市场走向反弹,政策的落地到结果传导,仍需执行与周期的配合,我们寄望于中期的修复。
而范围再缩小至市场,A股市场目前盈利端处于磨底修复且预期向好的区间;流动性方面,综合货币市场利率和外资流向看也不构成制约;风险偏好仍有进一步提升空间。近期的反弹多是情绪面上的大幅修复所致,在短期情绪面有所好转、估值较低、拥挤度不高三方面因素的加持下,新经济和高新技术产业往往在复苏过程中较具有优势。而在疫情管控的负面影响边际转弱的状况下,医疗保健、公用事业等防御板块具有确定性较优的表现。最后,若确立疫情朝着优化20条前进,则消费相关板块迎来困境反转逻辑,可逐渐从防御型的公用事业过渡到大消费板块,我们仍乐观看待中期修复的过程。
最后,债券投资由权益板块急速反弹推升的市场利率,最终导致市场呈现短暂的流动性降低影响估值,此现象在几天内即和缓下来,证明债市并未遭受系统性风险,甚至比过去包商银行或永煤债违约的单一事件带来的冲击轻微许多,短期内宏观偏弱预期仍在,投资人不需在一时情绪恐慌下杀出,保持投资判断的一致性,将能平稳度过乱流。建议在市场仍具估值低位之时,有序调整配置,以待风险偏好启动后的修复行情。
以上个人观点仅供参考,不做为买卖依据,盈亏自负。市场有风险,投资需谨慎。