核心观点:供给侧改革带动我国钢铁产业升级真正走上了快车道,在全产业淘汰低端、落后产能,提高环保标准和钢材产品全面质量升级的进程中,钢材冶炼成本也在逐步推高,使得钢材的成本支撑更加凸显,钢厂自主的产量调节也更为快速有效。2022年随着地产步入下行周期,钢材需求出现明显萎缩,钢铁行业的低效产能还将进一步出清,产业主流成本波动和钢厂成本调整能力成为市场关注焦点。
根据冶炼工艺和所用炼钢原料的差别,钢厂生产工艺流程可分为长流程炼钢和短流程炼钢,二者在成本核算上有明显差异。
1、长流程炼钢的成本核算
长流程炼钢即传统的高炉冶炼法,因其冶炼流程较长,需要经过高炉初炼、转炉精炼生产出钢坯产品,进而经过轧线轧制形成最终的钢材产品。
长流程钢厂是我国钢铁产业的主体,高炉炼钢工艺的冶炼成本以固定成本、可变成本进行划分,高炉生产企业前期的厂房、设备投入等固定资产投资占比较大,生产厂区占地面积较大,还包含大量配套辅助的产线。在经历了上世纪5、60年代和8、90年代两个固定资产投资高峰之后,长流程钢厂的固定资产投资周期已基本结束,固定成本仅为维护和设备更新方面开支,日常的成本核算中主要关注可变成本方面,即铁矿、焦炭、废钢,以及合金、喷吹煤等辅料的成本情况。
以目前主流的长流程炼钢成本核算公式为例,一般将各类冶炼原料的配比固定为常规配比,可以得到主流产线的生产成本水平。而在实际配矿过程中钢厂会根据矿粉的性价比和冶炼性能进行适当调整,另一方面,近两年随着电炉的推广,高炉企业通过增加电炉设备来增产,长流程钢厂废钢添加比例的变动幅度也明显增大。
2、短流程炼钢的成本核算
短流程炼钢目前常见的设备是超功率电弧炉,电弧炉主要利用石墨电极与铁料(铁液)之间产生电弧所发生的热量来熔化铁料进行冶炼,并采用电炉-连铸-连轧设备,大大缩短了冶炼流程。
在短流程的成本核算中,主要考虑以废钢为代表的原料,以及石墨电极等耗材成本,同时电费在电炉冶炼成本中占比也较高,由于国内多数地区采取峰谷电形式的阶梯电价,电炉企业在峰电时段和谷电时段生产差异比较明显。在电炉企业利润承压的初期,钢厂往往会通过加大谷电时段的生产效率进行保产。
供给侧改革抬升冶炼成本,长短流程成
1、供给侧改革之后钢铁行业成本曲线的变化
在供给侧改革之前,国内还充斥着大量的地条钢生产企业,这些企业大多缺少正规的生产资质,由于其冶炼过程中缺少精炼环节,冶炼原料也使用轻薄料、破碎料等劣质废钢,地条钢生产企业长期处于钢铁产业成本线最低水平,利润空间丰厚。而处于成本线上游的国有钢厂则陷入越生产越亏损的被动局面,钢铁市场劣币驱逐良币的现象突出,地条钢产品充斥在基层区县市场,甚至贴牌进入大中型城市市场,钢价也一直被压制在极低水平。
2016-2019年,供给侧改革共出清了1.4亿吨地条钢产能,与此相对应,钢材生产成本中枢由1500元/吨提升至2000元/吨以上。而从结构上看,地条钢出清之后,增加了精炼环节的正规电炉企业跃升至产业成本曲线的上游,成为对成本压力最敏感的供给方。
2019年至今,电弧炉产能出现了快速增长,到2021年产能达到1.7亿吨。但长期以来,电炉生产企业生产面临着废钢供应不稳定、电力紧张和利润空间微薄等因素影响,生产供应弹性较大。
2、长短流程成本的分化和调节
根据长短流程钢厂各自的成本核算公式可以看到,两种生产工艺的成本差异主要在于冶炼原料,如果从铁元素角度看,长流程炼钢的铁元素来自于铁矿石和废钢,短流程炼钢的铁元素完全来自于废钢,而国内的废钢供应总体上处于偏紧格局,且供应弹性较大,因此在废钢更为紧缺的阶段,长短流程的成本差值偏大,此时长流程钢厂的废钢配比有一定的可替代性。而当铁矿和焦炭相对更为供应短缺的阶段,长短流程的成本更为接近,因为高炉原料的紧缺也会加剧钢厂争夺废钢资源。
由于短流程炼钢成本一般高于长流程100元左右,且短流程螺纹品牌多为三线品牌,与一线品牌存在价差,多数情况下短流程钢厂利润都低于长流程钢厂,短流程钢厂提前减产为长流程钢厂生产提供了安全垫,即使所有钢厂利润空间均处于低位时,电炉的减产力度也大于高炉,只有在成本线出现反转,高炉亏损明显大于电炉时,才能够激发高炉的自主减产意愿。因此2019年至今,国内铁钢比难以持续回落,特别2021和2022年铁钢比重回高位,说明铁水在粗钢产量中的贡献仍处高位。
2022年,受到疫情和地产下行的共同压制,钢厂利润快速转入低迷,短流程钢厂除7月大幅减产之外,其余时段也一直处于不饱和生产,而此番短流程减产也未能有效保障长流程钢厂的生产利润,长流程钢厂同样处在盈亏线水平挣扎,因此钢厂对成本控制的意愿明显偏强。首先是在高炉和转炉环节都下调废钢用量,长流程钢厂废钢日耗持续低位运行,并在年中继续快速下滑,目前长流程的废钢配比已降至历史低位。其次在配矿环节,也更加看重矿种的性价比,性价比最高的烧结矿配比回升至73%附近,而块矿配比则压制在低位。同时在烧结配矿上,一直偏重于应用金布巴粉、超特粉等低品粉矿,而卡粉、纽曼粉等高品粉矿的相对价格一直处于偏低水平,即使在高低品价差持续偏低的状态下,钢厂也不愿过多配比高品资源。
最后在采购环节,钢厂对原料的主动补库意愿持续偏低,钢厂炉料超低库存已持续超过一个月,钢厂仍坚持按需采购的低库存运行策略,由于现金流吃紧,叠加钢厂也在寻求远期订单等更具性价比的采购模式,可以预见随着钢厂低利润成为常态化,钢厂还将维持炉料低库存的思路。
这种思路造成的直接结果是炉料端具备刚需的支撑,但相对缺乏爆发力和持续性,钢厂补库的爆发力和持续性需要等待下游需求明显好转才能够释放。盘面走势上表现为黑色系下跌过程中炉料相对扛跌,而上涨驱动需要等待来自于钢材需求驱动的共振式机会。我们认为短期内钢材的盘面利润仍将显著低于现货利润水平,由于钢材估值低位下跌难流畅,阶段性可考虑做多原料,或者中长线做空成材过程中可适当多配原料对冲。