空头较为纠结当前体重增加以及二育过多的问题。但正如我们所举19和20年的例子,压栏或者主动做库存的行为只能影响节奏和空间,较难影响趋势,后者还是主要由存栏基数来决定。也就是说,如果没有这些主动的增库存行为,未来该涨的还是会涨,只不过会以更晚和更大空间的形式呈现,压栏和二育会削弱未来上涨的潜力,但不会改变未来缺猪的现实。从数量上看,8月份天气偏热,二育仅占总出栏量的约不到10%,9月以后随着天气转冷以及标肥差扩大,二育总量扩大到20-30%,即便如此往后也就多滚动了不到5%的肉,撼动整体趋势的难度较大。从时间点看,二育对准的是11月腌腊启动至冬至前的时点,出栏时间整体充裕,且猪价处在上行周期和盈亏平衡点以上,提前出栏的情况应该很难看到,从而猪价提前去走养殖端认卖且踩踏式下跌逻辑的可能性亦不大。因此,现货在11月消费旺季真正兑现以及卖方力量集中出现前,存在着较明显的支撑。
驱动方面较不确定的是需求和政策。需求今年毫无疑问一直偏弱,但这多部分已经反映在了当前的价格里面,且并不影响猪价维持在20元/公斤以上。另外,相比需求的绝对量,边际变化或许更为关键,常规进入10月份以后,需求会有一个逐步提高的过程,12月份相比10月份需求有20%以上的回升,尤其11-12月份的腌腊季,有需求大不怕贵的特征,今年依旧值得期待。尽管也需要警惕未来需求不及预期的情况出现,但站在当前时点,在没有兑现掉这个潜在利多以前,逻辑上讲,空头依旧无法证伪。政策也是未来的一个不确定因素之一,但我们也倾向于政策致力于维稳,而不至于过分打压,毕竟政策方面也要考虑未来补栏的积极性以及明年猪价的问题。
估值方面则较为显而易见,抛开绝对的价位不谈,仅从期现以及月间价差来看。当前期现以月间价差排列依次呈前高后低,且远月贴水近月和现货幅度较大,因此即便是考虑比较悲观的情况,远月估值也偏低,何况当前现货仍未出现滞涨的苗头,中短期内的支撑也较为明显,因此估值方面当前合约明显对多头更为友好。
总结来看,当前生猪期现和近远月之间出现明显分化,市场表现谨慎的背后,是预期的重构,正如上半年表现的那样,当前市场明显对远期过于谨慎。但我们从驱动和估值的角度来看,在11月份兑现掉真正的利多之前,现货面临的下行风险较小,从而将给予盘面一定的向上驱动,而远月当期盘面则仍存在一定的低估,操作上中短期仍建议以逢低买入为主。
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